擒牛宝月报|新湖化工(PVC)月报：内需不足且外需有较高不确定性，基本面偏弱

擒牛宝

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　　来源：湖畔新言

　　价格

　　10月PVC2601合约先跌后涨，整体震荡。价格从月初的4820元，先跌至月中的4660元，月末反弹至4770元，整月下跌50元，跌幅1%。PVC总体供应增加、需求稳定，出口以交付为主，短期社会库存延续累库压力，下游采购以刚需补货为主，现货成交不活跃，对盘面难以形成持续驱动。

　　供应

　　10月山东电石到货均价2708元，与9月基本持平，华东电石法PVC现货均价约4629元，环比继续回落。华北外购电石的PVC利润月均-325元，亏损扩大；PVC烧碱综合利润月均-91元。电石成本坚挺、PVC走弱，PVC利润和PVC烧碱综合利润同步承压。

　　9-10月PVC装置开工率受检修节奏影响大幅波动，PVC装置检修呈集中检修并在较短时间内基本结束的特征，因此看到开工率剧烈波动，但开工率月度均值近三个月来总体提升，预期未来平均开工将保持在76%左右的水平。

　　需求

　　10月上旬北方持续阴雨和显著降温，南方则持续高温，均不利于户外施工及建筑端需求修复。随着10月中旬后南方高温天气缓解、北方降雨阶段性减弱，施工和配送条件好转，管材、型材开工有所修复。膜料需求仍然主要体现在外贸包装需求，包装相关订单继续恢复，膜料开工稳定在高位。

　　9月中旬开始中国对印出口稳定，10月中旬尽管印度排灯节前成品需求偏弱、补库不如往年，但围绕反倾销落地的不确定性，出口企业正在重新调整贸易流向，对外发运整体偏强。

　　库存

　　10月上旬社会库存较节前明显上升，但随后两周库存略降，由53.97万吨回落至52.05万吨，月末较月初去库1.92万吨。库存总体仍然维持高位，主要由于供给处于高位，需求端虽然正在进入需求旺季，但目前回升力度较为有限，外需也面临不确定因素。

　　预期

　　短期PVC仍以弱现实的基本面为主，PVC开工和库存处于较高水平，而电石成本给与一定支撑；根据对未来基本面的判断，大概率看不到下游地产需求大幅改善，出口也面临一系列不确定因素，而供应方面有新增装置投产和开工的提升，预期PVC价格总体承压。

　　一、新增产能情况

　　2025年共有5套新增装置。从投产计划来看，一季度江苏新浦化学50万吨产能投产；二季度陕西金泰30万吨产能6月投产。三季度预计3套装置共180万吨产能投产，分别为万华福建60万吨7月投产、渤化发展40万吨7月投产、青岛海湾20万吨9月投产。今年的新增产能已经全部投产，产能增速达到8.7%。

　　二、表观消费量

　　预期2025年电石价格保持较低水平，而PVC开工主要受利润和出口影响，房地产市场需求仍然不足，且较2024年进一步下降，而印度BIS政策的实施将对出口造成显著影响。因此，即使有较高的产能增速，在低利润水平的压力下，产量增速有限，但氯碱企业利润或受烧碱端支撑，PVC产量或将保持高位，表观消费量将有所提升。

　　1月至2月PVC产量分别为208.51万吨和187.27万吨，合计较上一年基本持平，而出口有显著提升，前两个月净出口分别为25.71万吨和31.35万吨，较上一年提升11万吨和16万吨，表需182.80万吨和155.91万吨，表需累计同比下降7.32%。3月PVC表观消费量进一步下降，PVC粉产量204.2万吨，较去年同期水平略有提高，而出口量大幅提升至36.63万吨，今年2月和3月出口量接连创历史新高，使得表观消费量处于近几年同期最低水平，3月表观消费量169.51万吨，表需累计同比下降6%。

　　4月PVC产量受季节性检修影响有所下降擒牛宝，但仍保持往年同期最高水平，4月PVC产量192.64万吨，而出口继续保持相对高位，净出口较前一个月略有下降至33.33万吨的历史第二高的水平，表观消费量下降至159.31万吨，是往年同期最低水平，表需累计同比下降5.38%。

　　5月PVC产量仍处近年来同期高位；出口量维持在36.19万吨的历史次高水平，净出口34.73万吨，刷新年内纪录。受此挤压，5月表观消费量仅164.78万吨，虽环比略有回升，但仍处近年同期低位；5月表需累计同比下降6.07%。6月PVC产量微降至197.90万吨，出口量回落至26.20万吨，但依旧显著高于去年同期；当月净出口23.80万吨，连续六个月保持历史高位区间。6月表观消费量回升至174.10万吨，创年内新高，表需累计同比降幅收窄至-4.88%。

　　7月PVC产量小幅回升至199.00万吨，出口量回升至33.06万吨，显著高于去年同期；当月净出口扩大至30.61万吨，连续七个月处于历史高位区间。7月表观消费量回落至168.40万吨，表需累计同比-4.48%。

　　8月PVC产量回升至206.32万吨，出口量28.41万吨；当月净出口为27.17万吨。8月表观消费量回升至179.14万吨，表需累计同比-3.68%。从结构上看，印度PVC反倾销关税的正式实施时间未确定，当地从中国进口意愿趋于谨慎；中国供应端则继续转向东南亚、中东、非洲，因而出口仍维持在较高区间。

　　9月PVC产量小幅回落至203.95万吨，出口量回升至34.64万吨，净出口扩大至33.21万吨。9月表观消费量降至170.74万吨，表需累计同比-3.00%。结合外盘信息看，中国货源继续外向转移，对东南亚、中东、非洲出货增加，而印度端仍受反倾销落地路径不确定影响、交投偏淡。

　　三、生产成本利润

　　2024年PVC生产企业的利润水平总体表现为低位波动，阶段性略有改善，但全年仍面临较大压力。尤其是上半年，因PVC价格疲软、需求疲软以及成本波动，外采电石企业大部分时间里处于亏损状态。年中随着市场情绪回暖和成本端压力的缓解，部分企业利润有所恢复。四季度随着PVC价格持续走弱，利润再次回落并保持在今年以来最低水平附近。由于烧碱需求良好，氯碱企业利润总体保持相对良好，总体而言整个行业盈利空间较为有限。

　　1月至2月电石价格处于往年同期最低水平且持续走低，从年初的2676元下降80元至2月下旬的2596元，即使PVC价格疲弱，由于成本的下降，PVC利润仍然走高并保持往年同期中间水平，华北外购电石的PVC利润从年初的-200元左右提升至2月下旬的200元，PVC烧碱综合利润也维持在700元左右的较高水平，对氯碱企业开工有积极影响。

　　3月电石价格从最低水平小幅回升，从2600元上涨至2770元，内蒙古地区仍受限电影响开工不足，且西北地区总体有一定检修量，至3月底均已恢复。PVC价格稳中有降，从月初的4920元一度下跌至月中的4860元，月底重新回升至4946元。由于成本抬升和价格下降，华北外购电石的PVC利润从200元下跌至-300元，处于往年同期最低水平附近。并且受3月下旬烧碱价格持续回落影响，PVC烧碱综合利润也从550元回落至接近0的水平。当前利润水平对生产企业积极性有一定负面影响。

　　4月PVC利润有所走弱，开始略低于去年同期水平，并处于往年同期最低水平。近期PVC价格持续下跌，而成本端电石价格走低幅度相对有限，从2770元下跌至2600元，华北外购电石的PVC利润在3月前后开始低于往年同期水平，并持续至4月下旬。由于烧碱仍有一定利润空间，PVC烧碱综合利润略好于PVC利润，氯碱企业利润总体处于中间水平，利润小幅下降暂时对开工没有明显影响。

　　5月PVC利润基本保持平稳，PVC价格受贸易政策缓和影响略有提振，但持续性不足，价格随后小幅回落，而电石价格也随成本回落而持续下跌，电石价格从月初的2620元下跌至2510元的历史最低水平，华北外购电石的PVC利润近期持平在-240元，山东PVC烧碱综合利润也保持150元的相对低位，总体来说对PVC开工没有负面影响。

　　6月华北到货电石价自月初2755元/吨缓慢滑落至2690元/吨附近，而PVC现货仅小幅反弹后快速回吐，致使华北外购电石法利润均值约–167元/吨，连续2个月处于历年低位；烧碱价格稳定带来的PVC烧碱综合利润维持100元左右，对装置开工压制有限。

　　7月电石价格再度下移，山东到货价最低2590元，西北地区到货价2250元，而“反内卷”相关政策导致PVC现货价格上涨，且烧碱价格坚挺，使得外购电石法利润脱离历史最低水平，并大幅上升至400元附近，PVC烧碱综合利润上升至700元左右；氯碱企业现金流快速修复，开工率整体保持高位平稳。

　　8月电石价格小幅下移，山东到货价格约2600元，月内低点2573元。受电石成本偏弱、现货供应维持高位且内外贸需求暂无亮点影响，山东外购电石的PVC利润保持270元，PVC烧碱综合利润保持502元，企业现金流仍为正，烧碱整体偏强，对综合利润形成一定支撑。

　　9月山东电石到货均价约2700元，华东电石法PVC现货均价约4730元，较8月回落。华北外购电石的PVC月均月均利润-26元，PVC烧碱综合利润月均在258元，仍为正但较8月明显收窄。整体看，电石成本上行而PVC现货回落，压缩电石法PVC利润。

　　四、装置动态

　　2024年需求低迷持续，利润承压和库存高企，企业开工率和检修显著受利润波动的影响。一季度春节假期前后需求不足，库存季节性累库，外购电石的PVC企业大部分时间里处于亏损状态，PVC开工负荷从80%略降至78%。二季度春季集中检修开工率大幅下降，检修结束后开工提升至80%以上。央行发布房地产新政提振市场信心，期现价格上涨，而终端需求不足，市场对高价货源接受度低，高温天气进一步抑制需求。“金九银十”季节性需求旺季需求依然疲弱，降准降息等宏观政策短暂提振市场信心，但未能改变终端需求不足的状态，但烧碱利润良好，氯碱企业开工稳定，接近年底时PVC开工提升至接近80%较高水平。

　　2月PVC装置检修产能损失相对往年有所提升，但长期停车装置居多，新增检修装置有限，根据当前的检修计划，产能损失在2月中下旬开始提升，并在3月初达到最高水平，相应的PVC开工率在2月初达到接近80%的高位，之后持续小幅下降至2月下旬的77.77%，预期开工率在3月中上旬开始回升。

　　3月PVC装置检修产能损失相对往年有小幅提升擒牛宝，日均产能损失346万吨，较去年同期有一定增加，根据当前检修计划，在3月下旬达到最高水平，之后检修量持续下降，而4月检修量仍然较多。3月PVC开工持续走低，从月初的78.44%下降至月底的76.57%，并预期在4月进一步走低，若4月检修集中，开工或出现短期大幅下降。

　　3月上旬至4月下旬PVC检修量呈持续提升的趋势，从分月情况看，3月PVC装置检修产能损失略高于往年水平，而4月产能损失不及去年同期，综合来说这段时间检修量总体和去年一致。反映到开工率上，PVC总体开工率和去年同期持平，这段时间开工率从77.54%下降至74.65%。根据当前的检修计划，开工率将在4月底5月初开始提升，并在之后的两个月底的时间里检修量呈下降趋势。

　　5月PVC开工波动较大，主要受装置集中检修开始和结束时间影响，开工率从4月底的76.5%先提升至77.85%，之后大幅下降至最低73.11%，并在月底小幅提升至74.6%。整月PVC日均检修量386万吨，低于去年同期水平。根据当前检修计划，未来检修量总体呈下降趋势，预期开工将持续小幅提升。

　　6月PVC装置开工率呈小幅回落后趋稳的趋势，月初开工率为77.47%，之后随着部分检修进入尾声，中旬触及最低76.74%，随后小幅回升至月末的76.81%。从周度数据看，6月检修量继续维持在低位，主要在月中完成少量集中检修，整体检修强度小于去年同期。

　　7月开工率先降后回升，月初开工率为76.50%，伴随部分装置进入轮检，7月中旬降至最低74.97%，随后随着检修结束，开工率回升至月末的75.81%。开工率处于往年同期平均水平，中旬的检修高峰导致周度跌幅明显，但总体检修规模低于上一轮夏季高峰。

　　8月PVC装置开工率呈先升后降、整体持平的走势，月初开工率为77.75%，随着部分装置检修结束及负荷恢复，中旬升至阶段高点78.84%，随后受西北多套装置短期集中检修影响，负荷下降至75.02%。预期未来开工将保持在75%左右的水平。

　　9月和10月PVC装置开工率受检修节奏影响大幅波动，近期PVC装置检修呈集中检修并在较短时间内基本结束的特征，因此看到开工率剧烈波动，但开工率月度均值近三个月来总体提升，预期未来平均开工将保持在76%左右的水平。

　　五、下游需求

　　近几年房地产行业持续低迷，由于居民房屋购买和投资意愿下降，2024年商品房销售额累计同比继续下降20%左右，销售下降导致房地产企业投资不足，房地产开发投资完成额累计同比下降10%，房屋施工面积累计同比下降12%，房屋新开工面积累计同比下降22%。四季度政策力度增强，包括降准、降低房贷利率和首付比例等措施，推动新房、二手房成交量止跌回稳，但尚未完全摆脱低迷态势，整体购房意愿仍受到收入下降和经济景气度低迷的制约。2025年预计政策延续宽松导向，另外城中村改造和存量盘活作重要发力点，或带来局部增长，但需关注实施过程中的资金压力和协调难度，房地产行业继续从量转变为质的发展。对PVC而言，2024年房屋新开工面积也未提升，依然保持着低于-20%的增长率，有房地产开工的限制存在，PVC的需求依然保持低迷。

　　春节后终端需求不足、施工进度缓慢的影响持续，PVC下游制品企业复工放缓，往年下游开工在节后一个月内持续提升，之后保持在正常开工水平，而今年下游开工在节后第一周大幅提升，之后提升幅度开始缩小，复工动力不足。

　　3月PVC下游开工未有明显提升，华东和华北下游开工与前期持平，而华南下游开工仅有1个百分点的提升。分品种的下游开工方面，管材和型材初处于节后复工尾声，均有5个百分点的提升，而膜料持续处于高位。总体下游开工情况略不及去年水平。

　　4月PVC下游在分地区的开工和分产品的开工数据上出现一定分化，分地区的下游开工率近期逐渐提升略高于去年同期水平，而分产品的下游开工并没有出现这种变化，从实际情况来看，下游开工仍然较为低迷。

　　5月PVC下游开工有所提升，分产品的下游开工方面，管材开工提升2个百分点至45.31%，型材开工率提升6个百分点39.6%，膜料开工率提升8个百分点至74%，但均与往年同期相比有一定差距。

　　6月分地区的下游开工方面，华东华南下游分别较历史回落3.1和0.3个百分点，均在52%–53%间小幅波动；华北下游则超出历史水平3.9个百分点，维持在51%。管材和型材开工率有较大回落，尤其是管材开工率从月初44.38%降至月中最低38.56%，月末仍仅回升至38.56%；薄膜开工维持高位。

　　7月分地区的下游开工率和上月相比变化不大，而分产品的下游开工方面，管材开工再度下滑，月末仍下跌至32.52%，较历史同期低8.5个百分点；型材开工在月中触底34.55%后回升至月末38.00%，处于历史平均水平；薄膜开工继续保持高位，月末进一步提高至77%。

　　8月分地区的下游开工方面，三大区域均在高位窄幅波动，月末较7月末平均回落0.5个百分点，整体持平略弱。分产品的下游开工方面，管材延续低位运行，8月月末回升至33.61%，较7月末高1.09个百分点；型材温和修复，较7月末略低0.35个百分点；膜料维持相对高位，但月末回落至70.77%。

　　六、进出口

　　2024年PVC出口受到内需不足和外需变化的影响。印度BIS认证政策的变化导致每月出口波动较大。春节前后，由于备货和假期影响，出口处于低谷，但3月出口量创下历史新高，达到29.7万吨，主要由于春节期间部分货物延期发运，以及国内价格优势吸引出口。4月因检修和海运费上涨，出口降至24万吨；5-6月继续小幅回落。印度自2024年8月起实施PVC的BIS认证，要求所有进口PVC必须获得认证，这使得国内PVC粉无法进入印度市场，导致6月和7月的出口量下降。8月BIS执行日期推迟至12月，恢复了出口增长，9-10月出口量显著增加。年底BIS的执行日期再次推迟至2025年6月。

　　国内需求不足，印度推迟BIS实施日期，外需良好，国内PVC生产企业仍有利润，开工维持偏高水平，1月PVC出口订单增量较多，并且能够在2月持平，1月至2月PVC净出口分别为25.71万吨和31.35万吨，较去年同期增加11万吨和16万吨，2月净出口量创历史最高水平。3月PVC出口量大幅提升至36.63万吨，今年2月和3月出口量接连创历史新高。

　　4月PVC出口量36万吨，净出口33.33万吨，较上个月的历史高位小幅下滑，但仍处于历史第二的高位。当前出口已经成为PVC需求的一个主要构成因素。未来出口方面关注印度BIS政策，目前印度将BIS政策实施日期推迟至6月24日，出口量将在BIS政策生效前的一两个月骤降，生效日期推迟之后出口量再次大幅增加。

　　5月，国内PVC下游需求依旧乏力，企业普遍维持高开工率，但市场去库存进程放缓。终端需求受淡季及气候因素制约，下游开工和采购较弱，供给保持过剩格局。当月出口持续高位，净出口34.73万吨，创年内新高，超过去年同期水平约11万吨。国内需求疲弱和外需支撑，行业整体依然依赖出口以维持产销平衡。

　　6月，印度BIS执行日期于6月24日生效，短期内对出口构成明显扰动，出口量从5月的36.19万吨降至26.20万吨。当月净出口23.80万吨，较5月减少约11万吨。全球PVC市场亦面临增库存压力，中国出口大增但下游需求跟进不足，市场或迎来短期供过于求，全球供应过剩格局加剧。根据6月20日印度官方公报，原定于2025年6月24日生效的BIS政策，新的执行日期定于2025年12月24日，印度化学与化肥部在通知中指出，此次延期旨在“为国内外生产商和供应链各方提供更多时间以完成认证准备”。这是BIS政策推出以来的第三次延期。

　　7月PVC进口2.45万吨，出口回升至33.06万吨。在印度BIS认证再次延期至12月24日后，印度买盘在反倾销终裁前阶段性抢货，叠加中国报价相对有优势，出口恢复走高；当月净出口30.61万吨，继续维持历史高位区间。8月14日印度公布PVC反倾销终裁，对中国税额显著上调，预期后续对中国出口形成压制。

　　8月PVC进口1.24万吨，出口28.41万吨，环比下降4.65万吨；净出口27.17万吨，较7月（30.61万吨）回落3.44万吨。印度对PVC的反倾销终裁令企业心态谨慎，抑制了8月印度的补库节奏。同时亚洲现货在9月前后观望10月报盘，这意味着8月中下旬的对外发运节奏偏慢，对出口形成压力。

　　9月PVC进口1.44万吨，出口34.64万吨，环比增加6.23万吨；净出口33.21万吨，环比增加6.04万吨。9月中旬开始中国对印出口稳定，贸易商多等待10月报盘，但对印度的出货维持支撑。10月中旬尽管印度排灯节前成品需求偏弱、补库不如往年，但围绕反倾销落地的不确定性正在重新调整贸易流向，对外发运整体偏强。

　　七、库存

　　PVC库存春季季节性累库情况和往年有所差异，年初库存38.81万吨，和去年同期水平一致，而之后小幅去库至37.77万吨，春节期间累库至46.53万吨，但之后累库速度放缓，库存最高累库至47.41万吨，并在2月下旬小幅去库至47.05万吨，和去年同期水平差距扩大。造成PVC春季累库情况不同于往年的主要原因是受内需不足和出口增加导致的贸易结构改变，PVC库存从社会库存向生产企业库存转移。

　　3月PVC库存小幅去库，从2月底的47.05万吨下降至3月底的44.43万吨，整月去库2.62万吨。PVC下游需求基本持平，而出口有所走弱，外商投机性需求下降，出口新增订单不足，而PVC开工持续下降，令库存表现较为平稳。4月PVC库存持续走低，华东华南合计库存从3月中旬的高位47.19万吨下降至当前的39.21万吨，和去年同期水平差距扩大。

　　5月PVC继续延续去库趋势，华东华南库存从月初的38.39万吨去库月5万吨至33.62万吨。造成PVC持续去库的主要原因是受内需不足和出口增加导致的贸易结构改变，PVC库存从社会库存向生产企业库存和港口转移。

　　6月华东华南PVC样本库存呈小幅累库态势，月内从33.36万吨增至33.84万吨，累库0.48万吨。需求进入梅雨季，管材、型材终端需求延续淡季弱势，下游采购依旧谨慎；同时出口订单短期内仍维持高位，但拉动库存的提振作用有限。供应方面，PVC开工率保持高位运行，新投产装置陆续跟进，供给端略有增加。

　　7月库存快速累积，华东华南合计库容从35.02万吨攀升至40.29万吨，累库5.27万吨。需求方面，下游入市积极性未见显著好转，雨季错峰促销带动需求略有改善，但整体仍不足以消化增量；出口在印度BIS最终执行前的“窗口期”结束后回落，对去库支持减弱。供应方面，随着多家新装置验收投产，产量再次上行，加之部分检修延期，使得市场供给压力加剧。

　　8月PVC库存明显累库，月初库存45.76万吨；月末增至48.22万吨，较7月末增加5.63万吨。8月中下旬检修逐步结束，装置复产，供应增加，并且新产能带来边际增量。需求端终端订单不足，下游制品企业以刚需为主，建材需求在高温季节性影响下恢复偏弱。印度反倾销税仲裁，对中国大陆税额显著上调，出口去库支撑转弱。

　　9月华东华南样本库存窄幅累库，月末较月初增加0.31万吨，整体维持在50–51万吨区间。公开监测显示，9月中下旬行业库存仍处在相对高位，并有周度环比增加的表现，叠加三季度新增装置释放与高开工背景，供给侧对社会库存形成压力。